Vi ser Nordic Semiconductor-caset som en totrinnsrakett. For det første forventer vi et syklisk oppsving etter en lang periode med lagertrekk blant Nordics kunder. På toppen av dette tror vi den nye generasjonen Bluetooth-kretser vil drive strukturell vekst i tillegg til det sykliske løftet.

Med unntak av AI og datasentre har de siste to årene vært krevende for elektronikkbransjen – og dermed for halvlederselskapene. Omsetningen i sektoren har vært under press, ettersom kundene har sittet med store varelagre som måtte tømmes. Målt ved ISM-indeksen i USA, som viser aktivitetsnivået i industrien og har god korrelasjon med salgsveksten til Nordic, har nedturen nå vart i to og et halvt år – den lengste vi har sett så langt tilbake som våre data (ABGSC) rekker.

Men det er lys i enden av tunnelen: I forbindelse med Q1-rapportene meldte flere halvlederselskaper at kundenes lagre nå er svært lave.

54-serien: to fluer i en smekk

I november i fjor lanserte Nordic neste generasjons Bluetooth-kretser – den såkalte 54-serien. Sammenlignet med konkurrentene scorer den svært godt på en lang rekke parametre, som strømtrekk, sendestyrke, prosessorkraft og sikkerhet.

Kombinert med Nordics brukervennlighet og omfattende programvarebibliotek er det liten tvil for oss om at selskapet vil kunne forsvare sin sterke markedsandel innen Bluetooth. Samtidig ser vi at de nye produktene har prosessorytelse som gjør dem konkurransedyktige med dedikerte mikrokontrollere for batteridrevet forbrukerelektronikk. Dette kan åpne et helt nytt marked for Nordic som leverandør av mikrokontrollere.

Med en ny krets som både er en utmerket Bluetooth-komponent og en svært god mikrokontroller, får Nordic en sterk konkurransefordel. Produkter som tidligere krevde to separate brikker – én for Bluetooth og én for prosessering – kan nå bruke én enkelt krets fra Nordic. Dette sparer både plass og kostnader, og gir lavere strømforbruk. Et eksempel på slik anvendelse er Samsung Galaxy Smart Ring, som ble lansert i fjor.

Cellular IoT – jokeren i caset

Den store jokeren i caset er Nordics satsing på langdistanse-IoT (Cellular IoT). Vi har lenge vært skeptiske på grunn av et dyrt produkt med begrensede kommersielle anvendelsesområder. Men neste år lanserer Nordic en ny krets basert på samme produksjonsteknologi som 54-serien. Dette vil trolig gi både lavere pris og høyere ytelse – og kan bli et reelt gjennombrudd.

Nordic har investert betydelige beløp i denne satsingen, og taper fortsatt rundt 30 millioner dollar årlig dersom man legger første kvartals run-rate til grunn. Best case blir dette et nytt vekstben for selskapet. Hvis ikke, bør satsingen legges ned – noe som i så fall vil løfte lønnsomheten betydelig. En vinn-vinn-situasjon sett fra et aksjeperspektiv.

Attraktiv oppkjøpskandidat

Målt ved selskapsverdi mot omsetning handles Nordic med rundt 45 prosent rabatt sammenlignet med andre halvlederselskaper. Kombinert med en ledende posisjon innen Bluetooth og IoT gjør dette Nordic til et attraktivt oppkjøpsmål.

Innen 2028 – eller før – bør Nordic kunne nå en omsetning på minst én milliard dollar. Det kan gi en EBIT på 230–250 millioner dollar fra Bluetooth-virksomheten alene. Med en multippel på 20 ganger EBIT – som ikke er høyt for et halvlederselskap med tosifret vekst – tilsvarer det en verdi på 270–280 kroner per aksje. Her har vi (for å være forsiktige) verdsatt satsingen på langdistanse-IoT til null. Så oppsiden er betydelig dersom selskapet leverer som vi tror.