Svenskene har en lang rekke børsnoterte selskaper som hver består av mange små uavhengige virksomheter. De små virksomhetene er ikke nødvendigvis i samme bransje og er ikke integrert på noen måte. De beholder navn, ledelse og selvstendighet selv om de har felles eier. Eierselskapene lever godt av å kjøpe små virksomheter til P/E (selskapsverdi / driftsresultat) rundt 6–8 når de kan selges på børsen til P/E i snitt på rundt 24 med et lavt standardavvik (se tabell). De gjør firegangeren ved å signere aksjekjøpsavtalen!
Samlet børsverdi for ni slike i Sverige er 160 milliarder svenske kroner, med hundrevis av små virksomheter. Det er åpenbart høyere prising på børsen, selv om det er mulig de er feilpriset på grunn av imponerende uorganisk vekst. P/E-stigen driver nye oppkjøp.
Mulige synergier er sekundært der disse konglomeratene kjøper virksomhet. De svenske nøyer seg med å høste diversifiserings- og finansielle synergier. Flere ulike selvstendige selskaper i én pott reduserer risikoen og øker sikkerheten for lånefinansiering. Om en virksomhet har for mye likviditet, låner mor pengene til å kjøpe nye veldrevne selskaper. Selger av virksomhet må kjøpe aksjer i morselskapet for en del av kjøpesummen og får delta i videre verdiutvikling. Det stimulerer aksjen ytterligere ved oppkjøp.
Konglomerater notert på Stockholmsbørsen
Konglomerat | Børsverdi (mrd. SEK) | P/E |
Indutrade | 65,5 | 27,5 |
Addtech B | 38,5 | 33,6 |
Lagercrantz Group B | 19,2 | 26,5 |
Instalco | 12,0 | 21,7 |
Volati | 9,5 | 23,1 |
Sdiptech B | 6,7 | 21,5 |
Fasadgruppen Group | 4,0 | 15,9 |
Green Landscaping Group | 3,1 | 26,1 |
Teqnion | 2,3 | 22,1 |
Sum / snitt | 160,6 | 24,2 |
Å jakte ledelsessynergier blir det ofte bråk av, og trengs ikke i veldrevne selskaper. Man kan la tyngdekraften sakte modne de mest åpenbare operasjonelle og markedsmessige synergiene.
Selv om børsen nå har korrigert, bør det fortsatt være rom for salg av små, veldrevne virksomheter til en grei pris. Men, det er svært lønnsomt å etablere konglomerater av virksomheter. I stedet for å selge til P/E rundt 6–8, kan en vurdere å ta en litt lengre vei. Ved å samle flere ulike men relaterte selskaper under en hatt kan verdiene øke vesentlig. Eiere av små virksomheter som følger en slik eierstrategi klatrer på P/E-stigen.
Som et mellomstopp kan et felles holdingselskap for eksempel omsettes på OTC-listen. Da er det lettere for ikke-aktive eiere å selge seg ned og nye aktive aksjonærer kan komme inn. For å komme opp en trapp, må man ta ett trinn om gangen. Slik er det med P/E-trapper også. Eierstruktur er langsiktig arbeid og noe av det viktigste i en bedrifts liv!
Sjur Børve
MBA & PhD, rådgiver i Weibull