September har så langt vært alt annet enn en lykke-reise for aksjonærene i Aker Solutions. Et heftig oljeprisfall, sammen med en tilhørende liten interesse for hele bredden av de energirelaterte selskapene på Oslo Børs, har medført et tosifret kursfall på kort tid. I dag prises det Kjell Inge Røkke-kontrollerte oljeservice- og bærekraftselskapet til 21 milliarder kroner, men dette er for lavt, hevder de aller fleste analytikere. De peker på den gode løpende inntjeningen, en robust ordrebok og der selskapsmultiplene heller ikke fremstår som særlig krevende. I bunn for deres kjøpsanbefalinger ligger også en positiv tro på at oljeservicemarkedet globalt går flere sterke år i møte, dessuten har selskapet en balanse som åpner opp for ekstraordinære utbytter. Ingen analytikere anbefaler å selge Aker Solutions-aksjen, men noen av dem har den på sine respektive hold-anbefalingslister. Innvendingene går i all hovedsak på at utviklingen rundt selskapets frie kontantstrøm kanskje ikke blir like god som selskapet selv har antydet. Samtidig settes det spørsmålstegn ved hvor stort ordreinngangspotensialet egentlig er noen år frem i tid, når man vet at en rekke norske offshoreprosjekter etter ferdigstillelse ikke synes å bli erstattet med nye. Likevel, flertallet blant tallknuserne sier altså kjøp, og oppfordrer dermed investorene til å gå inn i Aker Solutions-aksjen, som nå handles betydelig under nivået man så rett etter fremleggelsen av den imponerende andrekvartalsrapporten.
Kjøp! Analytiker Haakon Amundsen i ABG Sundal Collier har en kjøpsanbefaling på Aker Solutions med kursmål 60.
– Vi tror fortsatt at vi er i en lengre oppgangssykel for oljeservicesektoren og at selv om flere aksjer har hatt bra utvikling over et par år, så vil det fortsatt være riktig å være eksponert mot sektoren fremover. Aker Solutions har en svært bra inntjeningsvekst i år med god visibilitet også for neste år, støttet av høy aktivitet på norsk sokkel og deres globale subsea-eksponering gjennom OneSubsea JVet. Selv om vi tror inntjeningen deres fra norsk sokkel skal en god del ned fra toppen i år i de neste årene, er det flere datapunkter – blant annet Equinors investeringsplaner – som peker på god aktivitet på mellomlang sikt. Dette, sammen med vekst innen offshore vind og karbonfangst, gjør utsiktene gode for Aker Solutions.
– Vi tror det kommer et ekstraordinært utbytte på rundt ti kroner pr. aksje for 2024, når de har samlet inn salgsprovenyet (etter Subsea-sammenslåingen med Schlumberger, red.anm.) og visibiliteten er bedret opp mot arbeidskapitalnormaliseringen. Det tror vi vil bli positivt mottatt, ettersom de skapte litt usikkerhet rundt kapitalallokeringen tidligere i år. Da virker aksjen lavt priset på ~5x ‘25e EBIT og 7x ‘25e P/E. Vår Sum-of-the-Parts indikerer rundt 60 kroner pr. aksje når vi antar normalisert arbeidskapital.
Hold! Analytiker Bård Rosef i Pareto Securities har en hold-anbefaling på Aker Solutions med kursmål 48.
– Vi forventer rekordinntjening i Aker Solutions i år og til neste år med en omsetning på rundt 50 milliarder kroner, mer enn dobbelte av snittet de foregående ti årene, og med tilhørende høye marginer. Fra 2026 er derimot ordrebøkene relativt tomme. Selv om vi har tro på selskapets omstillingsevne tror vi inntjeningen kommer til å falle bratt, noe til og med AkerBP-sjefen uttrykte sin bekymring for nylig.
– For neste år ser vi noe oppside målt mot inntjeningsestimater (konsensus). Vi ser derimot nedside på forventningene knyttet til fri kontantstrøm. Pr. andre kvartal hadde selskapet negativ arbeidskapital på rundt ni milliarder kroner. Selskapet indikerer et nivå på mellom fire og seks milliarder gjennom neste år, men vi anser dette på ingen måte som en “normal”, og forventer videre normalisering når dagens ordrereserve jobbes igjennom.
– Ser man på tradisjonelle inntjeningsmultipler, ser Aker Solutions svært billig ut de neste par årene. Realiteten mener vi er at fri kontantstrøm vil være negativ i denne perioden. Etter det faller inntjeningen bratt. Pr. nå er kun omtrent 30 prosent av verdiene relatert til selskapets drift. Resten er kontanter, investeringer og et minoritetseierskap i OneSubsea, der utsiktene tilsynelatende er lyse – men verdivisibiliteten er begrenset. Med en tilsynelatende overkapitalisert balanse, uten noen klar plan for hvordan det skal betales ut til aksjonærene, er en rabatt mot verdien av underliggende aktiva rettferdig. Pr. nå er den mindre i Aker Solutions enn i Aker ASA, Akastor og “cash”-selskapene i Aker-sfæren.
