Fredag morgen ble det kjent at Orkla har inngått avtaler om å selge hele vannkraftporteføljen i to separate transaksjoner for 6,1 milliarder kroner på kontant- og gjeldfri basis.
– Det er godt å se at de endelig klarer å realisere verdier med en betydelig premie i prisingen. Dette er første gang på lenge vi ser at Orkla oppnår en premie i forhold til forventningene. Etter at de annonserte omstruktureringen til et porteføljeselskap, har mange av transaksjonene deres blitt gjort med rabatt, men nå ser vi endelig en solid premie, sier SEB-analytiker Håkon Fuglu.
I regnearket til Fuglu var vannkraftvirksomheten verdsatt til 2,9 milliarder kroner. Flere analytikere har operert med tilsvarende lave verdianslag.
– Nå blir den solgt for 6,1 milliarder, noe som utgjør en premie på hele 110 prosent. Det er imponerende, sier han.
Fastpris-element
Vannkraftporteføljen eies gjennom tre separate holdingselskaper: Sarpsfoss Limited, Orkla Energi og Trælandsfos Holding. Hafslund og Svartisen Holding overtar Sarpsfoss Limited, mens Å Energi kjøper Orkla Energi og Trælandsfos Holding.
Kraftvirksomheten i Sauda, som ligger under Orkla Energi, er underlagt en regulert leieavtale med Statkraft som varer frem til 31. desember 2030. Når leieavtalen utløper, vil eiendelene bli overført til Statkraft i bytte mot en avtalefestet kompensasjon.
– Av en total produksjonskapasitet på 1,8 terawattimer er 1,1 terawattimer allerede bundet til fastprisavtaler, noe som betyr at disse ikke bidrar til driftsresultatet. Dermed er det kun 700 gigawattimer som genererer kontantstrøm. Vi har beregnet verdien basert på denne begrensede kontantstrømmen frem til 2030, i tillegg til en tilbakeført skatt på 1,1 milliarder kroner som Orkla vil motta fra Statkraft ved oppgjøret. På grunn av disse forholdene ble vår verdsettelse relativt lav, sier Fuglu, før han legger til:
– At Å Energi, som er 30 prosent eid av Statkraft, kjøper virksomheten, er trolig en av hovedgrunnene til den høye prisen. På grunn av den høye verdsettelsen må man anta at Å Energi vil kunne reforhandle en ny attraktiv leasingavtale med Statkraft.
Venter utbytte
Fredag morgen steg Orkla-aksjen 1,5 prosent til 101 kroner, noe som priser hele selskapet til 101 milliarder kroner.
– Vi anslår at salget av vannkraftvirksomheten alene tilsvarer en verdiøkning på rundt 3 kroner pr. aksje. Det er også forventet at verdiene her vil bli distribuert til aksjonærene, sannsynligvis i form av et ekstraordinært utbytte på opptil 6 kroner pr. aksje. Dette kan bli kommunisert i forbindelse med fjerdekvartalspresentasjonen. Selv om det ikke kommer noe utbytte med én gang, kan aksjonærene forvente dette innen utgangen av 2025, sier Fuglu.
– Vil det komme flere porteføljesalg fremover?
– Det er sannsynlig. Markedet venter blant annet på en avklaring rundt Orklas virksomhet i India. De har gjennomført en vurdering av en mulig børsnotering der, og vi forventer mer kommunikasjon rundt dette i løpet av året. Utfordringen er at dette neppe vil bli en «ren» exit. Vi tror ikke de kommer til å selge hele virksomheten. Det betyr at verdiene her vil bli frigjort gradvis, og man vil ikke få en umiddelbar gevinst som med vannkraftsalget, sier Fuglu.
Lav transaksjonsrisiko
I regnearket til Arctic-analytiker Henriette Trondsen var vannkraftvirksomheten til Orkla verdsatt til 5,4 milliarder kroner. Salget gir dermed en merverdi på rundt 1 krone pr. Orkla-aksje i henhold til Arctics estimater.
– Salget burde ikke komme som noen overraskelse siden Orkla har sagt at de ser på ulike muligheter for Hydro Power. Det er positivt at de fortsetter med fokuset på å redusere kompleksiteten i porteføljen. Det neste vi venter på kan være en børsnotering av Orkla India, sier hun.
DNB Markets-analytiker Ole Martin Westgaards verdsettelse var på litt over 3 milliarder kroner, og han omtaler salget som sterkt.
«Vi vurderer transaksjonsrisikoen som lav. Vi forventer at en betydelig andel av provenyet vil bli utbetalt som et ekstraordinært utbytte», skriver Westgaard i en oppdatering til kundene.
