Høsten 2024 var tung for Norsk Hydro-eierne i takt med et aksjekursfall på rundt ti prosent, en nedtur først og fremst initiert av svake internasjonale konjunktursignaler. Likevel, selskapet leverte en mer enn godkjent tredjekvartalsrapport som viste en omsetning på 50 milliarder kroner, en oppgang fra 44 milliarder kroner på samme tid i 2023. – Den positive inntektsutviklingen oppstrøms fortsatte i tredjekvartal. Dette bidrar til gode resultater i oppstrømsvirksomheten vår, og dempet de samlede effektene av et krevende marked nedstrøms, uttalte konsernsjef Eivind Kallevik i forbindelse med resultatfremleggelsen. Bunnlinjen viste også klar fremgang med et resultat etter skatt på 1,4 milliarder kroner, mot minus 600 millioner kroner på samme tid i fjor. Men overordnet er verdensøkonomien og derigjennom råvaremarkeder i sin alminnelighet forholdsvis svake, derfor setter selskapet i gang ymse lønnsomhetsinitiativ – og på tampen av fjoråret kom meldingen om etableringen av et nytt forbedringsprogram man håper skal gi seks og en halv milliarder kroner i økonomiske forbedringer innen 2030. Og analytikerne? De fleste opererer i dag med en kjøpsanbefaling på Norsk Hydro, som på Oslo Børs prises til rundt 128 milliarder kroner etter en utbyttejustert avkastning siste tolv måneder litt på minussiden. Kursoptimismen råder også blant en rekke internasjonale meglerforetak, som hos Barclays, der kursmålet settes til 90, vel 40 prosent over dagens nivåer. Men skeptikere finnes, som blant annet peker på faren for et klart fall i aluminiumsprisene.
Selg! Analytiker Niclas Gehin i DNB Markets har en salgsanbefaling på Norsk Hydro med kursmål 55.
– Vi har en salgsanbefaling på Norsk Hydro fordi vi forventer at aluminiumsprisen vil falle fra sitt nåværende nivå. Vi mener nåværende aluminiumspriser på rundt 2.500 dollar pr. tonn er inflatert av at aluminaprisen for øyeblikket er unormalt høy. Det kreves rundt to tonn alumina for å produsere ett tonn aluminium. Aluminaprisene har historisk ligget tett på sin produksjonskostnad på mellom 300 og 400 dollar pr. tonn, men har de siste månedene kommet opp til nivåer på mellom 700 og 800 dollar pr. tonn som følge av tilbudsknapphet i markedet. Dette har Norsk Hydro nytt godt av med sin aluminaproduksjon i Brasil. Uten denne ekstra produksjonskostnaden for aluminium på 600–800 dollar pr. tonn tror vi aluminiumsprisene ville vært nærmere sine bunnivåer de siste årene på mellom 2.000 og 2.100 dollar pr. tonn. Dette som en følge av at etterspørselen fra europeisk bilindustri og kinesisk byggesektor er veldig lav.
– Vi forventer at aluminaprisen kommer tilbake til et nivå som reflekterer dets produksjonskostnad på rundt 300–400 dollar pr. tonn som følge av økt produksjonskapasitet av alumina, og som forventes å komme til markedet i løpet av 2025, blant annet fra Wood Mackenzie og CRU. En slik endring vil – alt annet likt – kunne redusere Norsk Hydros nåværende løpende inntjening pr. aksje fra oppimot ti kroner pr. aksje i dag til nærmere fem kroner pr. aksje. Samtidig er utsiktene for Norsk Hydros nedstrømsvirksomheter dempet av lav aktivitet, og ser derfor ikke ut til å kunne bidra betydelig til inntjeningsvekst i 2025.
Kjøp! Analytiker Ole-Petter Sjøvold i SpareBank 1 Markets har en kjøpsanbefaling på Norsk Hydro med kursmål 80.
– Vi opererer med en kjøpsanbefaling på Norsk Hydro med kursmål 80 på grunn av positive markedsutsikter for de to kommende årene. Vi forventer underskudd på den globale markedsbalansen for aluminium både for 2025 og 2026 på til sammen en halv million tonn, med risikoen vektet mot større, heller enn mindre, underskudd.
– For 2025 og 2026 ser vi for oss en tilbudssidevekst på kun 1,9 og 2,4 prosent, mot en etterspørselsvekst på henholdsvis 3,2 og 2,6 prosent. Mye av etterspørselsveksten er forventet å komme fra den fortsatt høye veksten av solenergi, som mer enn oppveier for den svake konstruksjonsaktiviteten i landet. Videre vil Kina fokusere på å stimulere innenlandsk etterspørsel fremover, delvis som et motsvar mot Trumps tariffer, noe som også burde virke positivt på sluttetterspørselen etter aluminium.
– Vi, som de fleste andre, forventer at aluminaprisen vil fortsette sin ferd ned fra rekordhøye nivåer, men samtidig forventer vi at prisene vil stabiliseres på høyere nivåer enn der den kom fra. Selv om dagens markeder for Extrusions og Recycling er svake, forventes disse å bedres over de kommende årene, noe som Norsk Hydro kan nyte godt av gjennom sine betydelige investeringer i disse områdene over de siste årene.
– Justert for CO2-kompensasjon handles aksjen i skrivende stund, på våre estimater, til utbyttejusterte P/E-multipler på henholdsvis 9,8x og 7,7x for 2025 og 2026, mot historisk multippel på 13x. Vi finner derfor aksjen attraktivt priset gitt hvor, i våre øyne, markedet befinner seg i syklusen.
