Bunnen er i ferd med å falle ut av Norske Skog-aksjen, som bare faller og faller på emisjonsfrykt. Fredag endte aksjen ned 3,4 prosent til 18,55 kroner, og den seneste måneden er kursfallet på hele 42 prosent.
«Norske Skog-prisingen i dag tyder på at de vil komme i brudd med sine lånebetingelser. Vi tror også at de vil bryte den ene betingelsen om at ebitda for de seneste tolv månedene skal være på minst 400 millioner kroner. (...) Vi synes det er vanskelig å si med sikkerhet at det ikke kommer en emisjon i Norske Skog. (...) I den situasjonen Norske Skog er i nå vil en emisjon bli gjort til en rabatt», sa SpareBank 1 Markets-analytiker Ole-Petter Sjøvold til Finansavisen fredag.
Da Norske Skog kom tilbake i 2019 krydde det med kjøpsanbefalinger, men i oktober i fjor gikk Carnegie til hold som første meglerhus. Siden den gang har analytikerkorpset fulgt etter.
– Situasjonen er under kontroll
Fredag kveld publiserte DNB Markets-analytiker Johannes Grunselius imidlertid en kontrær analyse. Han oppgraderer Norske Skog-aksjen fra hold til kjøp, og beholder kursmålet på 32 kroner.
«Etter kvartalsrapporten for tredje kvartal, som viste at Norske Skog står sterkt i et utfordrende marked, har aksjekursen falt rundt 40 prosent, angivelig på grunn av bekymringer om at selskapet kan komme i finansiell knipe. Etter å ha gjennomgått balansen og gjeldsstrukturen nøye, mener vi imidlertid at situasjonen er under kontroll», skriver Johannes Grunselius i analysen.
Han anerkjenner at gjelden til Norske Skog er relativt høy og at krevende markeder kan sette midlertidig press på inntektene.
«Vi vurderer imidlertid at selskapet har en balansert nedbetalingsplan for gjelden, kombinert med sterkt reduserte investeringsutgifter, ettersom alle omstillingsinvesteringer forventes fullført innen midten av 2025», skriver han.
Vil oppfylle kravene
Norske Skog må oppfylle tre lånevilkår: egenkapitalandelen må være over 25 prosent, rentekostnadsdekningen må være høyere enn 2, og selskapet må ha minst 100 millioner kroner i kontanter.
«Vår modell tilsier at selskapet vil oppfylle disse kravene frem til 2027, styrket av inntektene fra den nye emballasjevirksomheten i Frankrike. I tillegg vurderer vi at selskapet har betydelig finansiell fleksibilitet, blant annet gjennom muligheter for factoring, salg av eiendeler og, om nødvendig, en kontrollert emisjon», skriver Grunselius.
Ifølge DNB Markets-analytikeren er Norske Skogs papir- og emballasjeanlegg konkurransedyktige og kostnadseffektive.
«Vi ser fortsatt positivt på muligheten for økte volumer gjennom den nye emballasjevirksomheten. En potensiell investering i en ny massefabrikk på 0,3 millioner tonn ved Saugbrugs-anlegget kan også bidra med betydelig verdiskapning, og vi forventer en investeringsbeslutning rundt midten av 2025, eventuelt i samarbeid med en joint venture-partner», skriver han.
«Det blir noe gjeld, men vi er ikke bekymret. Det blir ingen emisjon. Dialogen med långiverne er god. Alle er orientert om forsinkelsen og at vi kommer i gang senere enn planlagt», sa han.
DNB-fond short
Mens DNB Markets nå går fra hold til kjøp i Norske Skog, er hedgefondet DNB Multi Asset short, viser shortregisteret til Finanstilsynet.
Den 13. februar i år dukket hedgefondet opp med en shortposisjon på 522.500 aksjer i Norske Skog, og siden den tid har fondet tjent rått på kurshavari.
Nå utgjør shortposisjonen 651.552 aksjer, tilsvarende en eksponering på litt over 12 millioner kroner. DNB Multi Asset forvaltes av Eivind Sars Veddeng.
Totalt har Norske Skog investert nærmere 6 milliarder kroner siden comebacket på Oslo Børs. Nå prises selskapet til 1,6 milliarder kroner.
«Norske Skog er veldig sensitive for ting som ligger utenfor selskapets kontroll, de er tross alt prisgitt råvaremarkeder. Selskapet har en tynn buffer og er samtidig veldig høyt operasjonelt giret. Går det veien for Norske Skog er det en veldig stor oppside», sa Ole-Petter Sjøvold til Finansavisen fredag.
